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甲醇的信仰:天然氣緊缺的風口,還是需求證偽的漩渦?
來源: | 整理:tlx365 | 發布時間: 2018-11-20 | 326 次瀏覽 | 分享到:
導言:過去幾個月甲醇的行情同樣是波瀾壯闊,隨著乙烯丙烯單體下降,MTO工廠采購行為發生很大改變,本文是匯善控股有限公司陸一文女士在由撲克財經聯合弘則研究主辦的2019春季FICC論壇上的演講。






大家下午好!非常榮幸受邀參加這次大會,接下來由我給大家分享一下甲醇,在年末之際最應景總結和梳理,今天給大家帶來的是甲醇基本面的梳理,希望對大家有幫助。






今年甲醇期限走勢,7月之前現貨經歷大跌大漲,期貨主力運行2650到2750區間,隨后市場又進入震蕩,10月份大跌算今年年內幅度最大,供需驅動匹配度最高一波。甲醇有一個產銷分離屬性,區域矛盾強弱決定盤面定價在哪里,比如10月底定價在港口為主,近年來期貨主力和相關性系數,今年甲醇盤面和現貨相關性系數拉開幅走低,和PP是維持在高位,今年期貨交易邏輯更多是在利潤,供需驅動在盤面明顯被弱化。






從動力煤這一端,甲醇利潤盤面挺好,今年二月初和朋友聊上半年跌到2500,眼巴巴看著甲醇跌到2500,盤面在2700附近不跌,我問圈內領導,領導說盤面只剩下兩百塊的利潤還希望它跌多少。空頭不敢死命打甲醇利潤,作為占供給側光的品種,甲醇盤面得有利潤,未來利潤還會走好的預期限制盤面下行空間。PP,上半年甲醇利潤偏弱,從全年甲醇平衡來看,PP利潤往虧損方向走,三四五月份現貨真的比較厲害想利潤往死里打,遠期盤面不愿意給更差的利潤,把虧損體現在鮮貨和近月合約。2019年盤面大概率會走什么樣的邏輯,后面再看。





今年每個合約一上來就是遠期大貼水,江蘇庫存今年是近幾年新低,上半年在下降的趨勢中。江蘇庫存一旦貼近30萬噸或低于30萬噸容易發生逼倉行情。港口庫存跌到只夠港口剛需消化沒有余量供你們。




烯烴2017年主要是兩百萬噸的需求量,供應端計劃性沒那么強,右邊這張圖,2017年期待的擴能總產能257,2017年產能貢獻73萬噸,73萬供應,匹配200萬需求,還有進口減少,夠不夠用,肯定不夠用。2017年擴能貢獻大部分在2018年,196萬噸。2018年  不考慮擴能,2018年遇到動態進口減量,階段性面臨供不應求情況,庫存容易出現震一個月減一個月格局,看甲醇裝置一第一根據不同地區和工廠的條件給延期開車的慣性,投產裝置重點看放量時間點,2019年商品量增量352萬噸。




進口篇,2018年縮量,2017年底對今年上半年縮量預期,那時候有外商減縮計劃曝出來,后面有裝置意外情況和氣源不穩定性導致供應技術縮。印尼生物柴油需求是翻倍,國際需求除了原油走高市場自然行為,有顯著的政策性,這個政策性在明年維持在那邊。人民幣貶值倒掛加劇,導致進口意愿下降。





進口量怎么走?供增矛盾突出,新增擴能增速比較容易明顯的。近幾年2016年國際擴能之后進口量880是高位,17、18年在沒有有效擴能下進口減少的趨勢。對于19年預估在一千附近。近幾年裝置投產情況,15年是近年第一個擴能時間點,15年擴能放量在16年,16、17年沒有裝置擴能,18年的擴能,集中在下半年,放量應該是集中在2019年。2019年投產計劃是有的。根據國際慣例,裝置延期現象比較普遍,在不考慮2019年擴能下光考慮2018年擴能,左上角是近幾年進口月均值,14、17、18年是國外裝置比較多的年份,這些進口量的低位體現供應極低的狀態,存量裝置最少情況下考慮到今年擴能和國際需求的增量之后把2019年的月均放在85萬,由此推出2019年進口量在一千萬噸附近。






進口是港口的主要供應,今年開始參與現貨交易,接下來跟大家分享一下從現貨交易里面感受到的內外盤倒掛加劇的人為因素。




第一個因素,右邊這張圖,美金市場商品量隨著烯烴工廠開車比例不斷走低,甚至在進口縮量工廠占比在上浮,第一個因素港口三家烯烴美金長約讓本來比較強的美金市場一直遠離人民幣市場。2018年三家烯烴工廠消耗量進口量高達68%,在內外盤比較大的時候烯烴不得不拿美金,除了甲醇下游里沒有可以有能力去調節地區價差,MTO后面的影響力可以多關注,他們采購策略可能會因為國產跟美金的價差,伊朗和非伊貨源的價差。












第二個原因,港口采銷機制,港口有一些長約合同,長約必須是美金進口貨源。港口的需求分為四部分,MTO需求,江蘇下游美金剛需,這個量在十萬附近,長約交割剛需,港口貿易量是很大,但是轉圈之后實際交割量在幾萬噸附近,最后是投機需求,長約交割的貨在太倉地區,太倉貨接近低于十萬大家要異常謹慎。






第三個因素,國外主流供應商國內分銷機制由國內市場定價調整為供應商掛牌合約定價,同步匹配超產量的賣空機制。這是適用于全球都有裝置的供應商。只有這些供應商才能進行國際地區價差的交易。他們不僅買非伊,還會買一些質優價廉的滯貨做出口。明年倒掛情況會不會有所緩解,會有所緩解,美金市場是擴能了,第二賣空量會減少,買油明年會有一些下游的裝置投產。第三個肯定要看一下烯烴合約比例是不是會調整,如果調整之后,商品量會多一點,相當于外商對價格控制會減弱。






MTO,在甲醇眾多下游產品里,甲醛近幾年是因為環保整頓產能逐步走低,縮量帶來行業高利潤,對于甲醇來說需求量減少,MTV和醋酸擴能速度比較慢而且微弱,需求大頭自然而然是烯烴。根據樣本烯烴的需求量,2017年需求量是1182附近,2018年1140,剔除裝置必須檢修,利潤影響是今年的主要原因,需求量里可以看到今年年初和年底需求基本是興興貢獻,2018年MTO占比在20%左右,正常情況優質烯烴裝置可以跑到110負荷,欠佳裝置100負荷,如果是高負荷裝置在1250附近。


















烯烴不得不面向新的挑戰,利潤虧損容忍度在走低,2017年行業只有一個多季度處于虧損,2018年一個多季度是盈利,今年一旦虧損烯烴的裝置負反饋,反應很快落地。乙烯替代性,乙烯暴跌可以讓百分之百切換的烯烴裝置第一時間替代MTO,乙烯替代性當下一般,后期隨著乙烯商品量增加和工廠儲運條件完善,乙烯和甲醇聯動性更頻繁。







華東地區甲醇裝置,產品很豐富,各種產品,而且有些產品是很貴。興興產品乙烯端比較多,因為乙烯端比較多,在乙烯市場布局更早更晚上,儲運更健康,乙烯可以全部替代,他MTO利潤不好,乙烯可以賺錢。南京慧生是乙烯和丙烯銷售為主。乙烯可局部替代,裝置儲運情況,工廠先天性情況會讓他可以百分之百切換,裝置從長遠角度看后期會做調整,需要時間。




山東和河南MTO,中原石化產品是PP和PE為主,今年停車時間比較長,下半年又停。山東神達和恒通比中原石化好一點,盈利性狀況比他好一點,抗壓能力高一點。山東兩個裝置會采乙烯,恒通在考慮,但是乙烯這么容易搞起來,這兩年不會那么貴。山東神達儲運都是不具備條件的,國內裝置要運乙烯是需要一定時間。大坪化工,現在時間表放在春節后。





西北MTO,西北裝置MTO產品單一,基本PE和PP,CTO能吃到甲醇端利潤,盈利性蠻好。MTO裝置完蛋,甲醇吃不到利潤,烯烴端又是虧損,盈利性就會差一點。大唐國際,今年四月停車以來,變成外賣甲醇的裝置,每個月供應量是15萬噸,從烯烴來看,今年可以開PP,PP裝置有問題,開不開走一步看一步。西北興興利潤比港口好一點,港口的甲醇有百分之六七十在美金,內地甲醇大幅是內地的價格。




供應國產新增352+進口增量259=611,烯烴需求是大頭,久泰三個季度,惠生朗閣季度,其他放半年時間,MTO高負荷,跑的比較好,年度環比增量124萬,2019年供應供需環境偏寬松。Q1供增確定下看MTO需求和燃料需求,全年看供不應求格局將有所緩解。港口庫存在現在回升到這個位置,后面還會有上行壓力,盤面定價更多傾向于港口。





靜態看,難度存在累庫預期近遠期將逐步進入遠期升水格局,期貨遠期貼水幅度大幅縮小后,盤面定價將回歸驅動邏輯。MTO利潤或將改善。
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