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2019,焦煤焦炭多空之路 會更艱難嗎?
來源: | 整理:tlx365 | 發布時間: 2018-12-20 | 277 次瀏覽 | 分享到:


跌跌撞撞又一年,2018年期貨市場最不缺的就是“明星”:“炭”為觀止,別無“TA”法,“蘋”步青云,“紋”絲不動,“棉棉”無期,“醇醇”欲動,“粕”爛不堪……






對于關注度最高的黑色產業鏈品種來說,雖沒有像去年一樣大紅大紫,但是圍繞著去產能、環保、需求的矛盾轉化可謂潮起潮落。






而焦炭,2018年的明星品種之一,不僅是上上下下的行情轉換多,更有一個月時間大漲40%的快牛行情,去產能和環保的博弈,給了焦炭價格炒作的空間。






展望2019,行情的變量又將來自哪里?去產能進程末端的內外產能變化、需求下滑預期與時間節點,又將導演怎樣的大戲?






本文將結合期貨公司的2019年品種研報,對煤焦市場做相關回顧與行情展望。






焦煤焦炭市場行情回顧














現貨方面,2018年,焦化行業繼續享受來自供給側改革的紅利,政策擾動對全年焦化行業形成明顯的影響。年內煤焦鋼行業落后產能繼續淘汰,焦化行業全年淘汰近1500萬噸產能,4.3m焦爐確定淘汰時間表,產能結構進一步得到優化。隨著環保政策的趨嚴,焦企年內對于環保裝置的投入增加,脫硫脫硝、脫白等設備繼續完善,使得年內焦企生產成本平均提升100-200元/噸。不過年內終端市場需求繼續回升,高盈利背景下國內鐵水產能持續創出新高,焦炭需求量保持穩定上升趨勢,全年焦炭平均盈利水平仍達到了近幾年最高點。






下游鋼廠利潤穩定高位,焦炭焦煤階段性供應偏緊,且鋼廠維持原料低庫存,為雙焦的期貨盤面注入上漲預期。觀察黑色系板塊各品種1801的走勢,焦炭顯然成為年內領漲龍頭。






焦炭市場判斷:去產能支撐 不宜過分看空






2018年是焦炭行業去產能的元年,2019年,焦炭行業將繼續行業去產能。






綜合政策分析來看,未來兩年,對焦炭產能影響較大的省份主要有山西省、江蘇省、河北省、山東省。其中山西省鼓勵支持產能置換,重點在于焦化產業升級,而江蘇去產能決心最大,重點在于產能總量的減少,河北、山東則同時兼顧總量減少與產能升級。因此,全國范圍來看,預計2019年焦炭產能淘汰量在2000萬噸左右,疊加山西新建產能投產1000萬噸,去產能總量在1000萬噸左右。






按產能減少1000萬噸推算,焦炭產量減少約800萬噸,而下游生鐵產能有所釋放,根據我們的研究,2019年生鐵產量將增加0.7%左右,增量500萬噸左右,對應焦炭需求約250萬噸。預計焦炭供需缺口將超過1000萬噸,這將促使焦炭繼續維持偏緊態勢。






下游需求方面,整體仍有改善空間。2018年鋼廠及焦炭利潤整體上表現為,全年利潤偏高,四季度隨著上漲驅動減弱下行。上半年主要是終端需求表現比預期好,而一季度因仍處限產季供給未有完全釋放,所以上半年鋼廠利潤實現了大幅增長。






而房地產、基建作為主要的鋼材下游,此前公布的10月份宏觀數據看,經濟下行壓力大,地產投資雖有所回落但增速依然較高:1-10月份房地產開發投資完成額較去年同比增幅9.7%,高于2017年同期的7.8%的增速,亦高于2016年同期的6.6%的增速水平。






2019年對于補短板加碼,基建投資增速企穩仍有期待,工業增加值亦將在2019年保持平穩,此外還有一帶一路對國內需求的補充。因此,若市場的宏觀利空預期實現,仍可以通過釋放流動性,基建加碼等宏觀手段托底,對2019年不過分看空。






焦煤市場判斷:供給偏緊  回歸需求邏輯






山西、山東地區煤礦減產,焦煤供給趨緊,而下游焦企環保限產偏寬松,短期內未對焦煤需求造成明顯影響。在需求端保持穩定的情況下,焦煤的主要矛盾在于供給端的收緊。而歲末年初,煤礦生產以保安全為主,產量難以有大的提高,進口煤炭政策的變化,又造成海外焦煤供應邊際減弱,焦煤價格短期內將維持偏穩偏強。預計焦煤供給格局將維持至明年一季度。






進口方面,自2016年煤炭去產能行動以來,我國煉焦煤進口依存度逐年提升。而2018年在嚴格的進口控制政策之下,1-9月煉焦煤累計凈進口4915萬噸,較2017年同期降3.8%。在對2019年國內供給偏緊的預判之下,2019年內焦煤進口政策,即蒙煤通關以及澳煤集疏港的順暢與否,將會是國內主焦供給端不可忽視的因素之一。






雖然目前焦煤供給偏緊,但在一季度后,安全問題有所放松,煤礦產量也將有所增加,供給偏緊的情況將改善。從中長期來看,鋼材利潤壓縮將從需求層面主導焦煤價格。在宏觀需求走弱,鋼材價格下跌的大背景下,焦煤利潤空間也將受到壓縮。由于焦煤處于產業鏈最上游,受供給的影響自身基本面又較好,黑色系品種中,焦煤的價格拐點也將最遲到來。






需求方面,今年是“藍天保衛戰”的開局之年,也是焦化行業的環保大年。雖然政策對于焦化行業的環保要求、限產比例并沒有明顯的放松傾向,但從宏觀角度看,今年經濟下行壓力較大,在秋冬季限產的實際執行上,地方政府面臨保經濟與抓環保并行的雙重難題,特別是以焦化產業作為主要經濟增長點的城市,實際的限產比例可能低于差異化限產方案中的限產比例。綜合來看,今年秋冬季實際的限產比例趨于寬松,而焦化限產的寬松,一定程度上對焦煤需求形成支撐,短期內焦煤需求旺盛。






但是從長期來看,隨著鋼材利潤的下降,鋼廠將自動調整開工率,對焦煤的需求將弱化。同時,國內電弧爐是長期的發展趨勢,廢鋼將進一步對鐵水需求擠壓,影響焦煤需求。由于生鐵產量可能在今年四季度達到高點,對于焦煤的需求也已經達到高峰,后期需求將逐步趨于下降。






焦化行業利潤將回歸






據一德期貨統計分析,焦化利潤大多數時間滯后于鋼鐵行業,且跟隨鋼鐵行業利潤波動。2019年供給側改革的中心將從黑色產業轉移到其他行業,黑色市場的政策擾動減少,回歸市場邏輯,但供給側改革的成果將延續。黑色產業鏈整體仍將保持盈利狀態,但利潤空間將有目前的較高水平,逐漸回歸到“正常”范圍內。






預計2019年鋼鐵行業利潤平均將維持在300元/噸附近,照此計算,在焦化行業或其上游焦煤市場沒有其他影響因素的背景下,焦化行業的利潤水平也將由高位向“正常”轉變。預計2019年焦化行業平均盈利將回到150元/噸附近,部分時段可能將出現虧損。






對于焦化行業來說,盡管利潤下滑,但0-300元/噸的盈利能力仍可支撐焦化企業保持在較高開工水平上,年內焦化行業出現主動限產的概率相對有限。






中信期貨曾寧黑色團隊也表示,由于環保整體處于偏寬松的狀態,鋼材利潤大幅下降,將帶動整個產業鏈利潤下滑,焦炭的利潤高點在今年三季度已經出現。但預計在焦化行業仍然處于去產能的大背景下,焦炭整體供需將處于緊平衡格局,焦炭將長期維持一定的利潤空間,預計主區間在0-300,可能出現階段性虧損或超出該區間。






行情展望






焦炭:利潤高點已現受去產能支撐。由于環保整體處于偏寬松的狀態,鋼材利潤大幅下降,將帶動整個產業鏈利潤下滑,焦炭的利潤高點在今年三季度已經出現。但預計在焦化行業仍然處于去產能的大背景下,焦炭整體供需將處于緊平衡格局,焦炭將長期維持一定的利潤空間,預計主區間在0-300,可能出現階段性虧損,預計1700-2500將是明年焦炭價格波動的主區間。






焦煤:回歸需求邏輯價格拐點滯后。短期內需求較強而供給趨緊支撐焦煤價格偏強,但從中長期來看,鋼材利潤壓縮將從需求層面主導焦煤價格,焦煤價格將回歸至產業鏈傳導,黑色系品種中,焦煤的價格拐點也將最遲到來。






宏觀面,2019年中國經濟面臨巨大挑戰,中美貿易戰長期且艱巨,國內經濟增長遭遇瓶頸,改革已進入深水區。產業面,鋼鐵行業從全員盈利走向差異化競爭,成材價格重心下沉,焦炭及礦石價格也將隨之向下。投資上,大趨勢看空,整體思路是逢高做空,但節奏上要注意悲觀預期對價格的提前透支以及政策的逆周期干預,品種相對強弱:焦煤>焦炭>成材>礦石。






本文綜合自:






1. 方正中期期貨“【焦煤焦炭】價格重心繼續上移  價格波幅趨窄   ——2018年焦煤焦炭市場回顧與2019年展望”


2. 一德期貨“逢高空焦化利潤確定性相對較高丨2019煤焦期貨年報 ”


3. 中信期貨“周期輪回 潮起潮落 ——2019年黑色金屬市場展望”


4. 美爾雅期貨“黑色2019策略 | 后黃金時代,鋼鐵行業何去何從,聽一眾大咖為你解讀 ”
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